本文摘要：2017年的有色金属市场如果用一个词来形容，就是牛市沿袭。

2017年的有色金属市场如果用一个词来形容，就是牛市沿袭。为什么说道是沿袭，因为这一波牛市始自2016年，但16年年底的时候市场对这一波下跌就是牛市开端是认识不清的，现在回看，市场的展现出完全远超过了所有人的预期，因为17年影响有色金属市场的因素有过于多的出乎意料，到底有哪些原因，又有哪些因素将影响2018年的有色金属市场。2017铜市场总结2017年铜价展现出出色。

本轮衰退，铜价在所有金属中启动最晚，在2016年一波拉上涨后，波动中枢从之前的4700美元下降到5700美元。2017年前五个月在5500-6200美元区间波动。由于年初市场需求展现出不欠佳，基本金属在4-5月均有较大幅消息传递，铜价在这段时间展现出比较结实，只后撤了10%左右，这与年初Escondida大罢工、Grasberg矿谈判未果导致供给紧缺和看多的市场情绪有相当大关系。正是由于这样的潜在看多的动力在前半年被压迫，使得5月后在中国经济确认向好，所有金属价格开始继续走低时，铜价上冲的动力尤为强大，从5700美元迅速转入6700美元的新的平台，构建了两个1000美元的平台横跨。

2017年铜矿供给紧绷。铜在年初遭遇第一大铜矿Escondida大罢工，变换Freeport和印尼政府就Grasberg未来权益的问题没能达成协议完全一致，再加诸如部分铜矿品位上升、地震对铜矿产量影响等因素，今年的铜矿损失率预计多达5%，铜矿供应紧绷。铜消费好于预期。中国的精铜市场需求增长速度好于年初预测，北矿院估算全年增长速度4.7%。

铜消费的强大展现出，主要归功于中国空调产量的较慢下跌。1-11月，中国空调产量总计同比增长速度超过20%。2017年全球市场整体正处于凸均衡。

铜矿的紧缺未明显传导至精铜端，一方面是铜精矿库存在大大消耗，另一方面废铜与精铜价劣不断扩大，废铜用量减少，也填补了铜精矿的严重不足，因此，我们没看见库存大幅度上升。2018铜市场未来发展铜矿供应紧绷减轻，但供应增量有可能不及预期。我们指出铜矿明年的产量不及预期的风险远超过小于预期的风险，产量损失率明年5%有可能是打不住的。

明年有很多的劳资谈判，这些都是明年铜矿供给末端必须注目的点。废铜可能会沦为影响甚至要求明年铜均衡的最后一块积木。

为什么这么说道？因为铜的均衡这些年每年紧缺或不足的量就在二三十万吨。中国从2019年起禁令废7类进口，废7类项下含铜量70万吨，明年上升一半就是35万吨。因此，明年废铜进口的形势是必须紧密注目的点，不会在一段时间左右市场情绪。

消费不受地产和基础设施走弱的影响增长速度下降。2017年中国消费增长速度4%，2018年我们预计在2.5%上下，欧美经济尽管预期较好，但对金属消费的增量受限，因此全球消费将受到中国消费增长速度上升的拖垮，这是拖垮铜的最主要的因素。

2018年铜矿和金属都将是凸均衡市场，价格再行抑后扬。在凸均衡的市场下，很有可能一个脑溢血因素不会要求铜的方向。

前述的铜矿和废铜供给的事件都有可能在一定阶段左右铜的走势。车站在现在这个时点预测，我们指出，上半年市场不会更加注目宏观面，就是中国经济不会会经常出现下降，换言之就是金属市场需求不会会变差；下半年，市场的关注点不会改向供给末端，渐渐开始忧虑未来铜矿供应的紧绷。所以铜价格先抑后扬，呈现出V字型走势。

2017铝市场总结2017年铝市场持续涨势。2017年，受到中国去生产能力、强劲环保两大政策的推展，国内外铝市场携手下跌。截至2017年12月底，国际市场铝价下跌了26.6%，国内市场铝价下跌了17.5%。

2017年铝市场被中国政策所左右。上半年国家屡屡实施了两大政策，分别是《清扫整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》（656号文），以及《京津冀及周边地区大气污染防治办法》（2+26政策）。受到两大政策的影响，中国电解铝运营生产能力及产量自6月份起逐月下降。不过由于铝价攀升，性刺激了部分合规新建生产能力的投产和闲置生产能力的复产，全年中国电解铝产量还是大幅度快速增长了12.2%至3650万吨，不受中国夹住，全球电解铝产量也激增了7%至6380万吨。

铝消费再行超强预期。2017年铝消费增长速度估算在8.5%左右，大大低于6.5%的预测值。总体上看，家电和交通行业承托了铝消费。而从全球的范围看，中国以外国家和地区的消费势头较好，2017年铝消费经常出现强力快速增长。

2017年全球原铝市场之后紧缺，但中国市场显著不足。尽管中国和全球其他地区的消费状况良好，并且中国电解铝生产先后受到两大政策的制约，但全年中国电解铝市场仍经常出现了较大幅的不足，而国际市场上的紧缺仍然不存在。中国市场上之所以经常出现较小的不足，原因在于上述两大政策发力的时间集中于在下半年尤其是第四季度。

而前三季度中国电解铝产量在铝价上涨的鼓舞下直线回落，市场供应重复多达了市场需求。2018铝市场未来发展产量消费快速增长双双减慢。从生产的角度分析，2017年取消违规生产能力和冬季铝厂减产的影响将在2018年体现。

考虑到政策的严肃性和生产能力移位的复杂性，2017年被取消的将近400万吨/年的冶金生产能力会立刻完全恢复生产。忽略，供暖季停止的将近90万吨/年产能否能在供暖季后迅速重新启动有一点猜测。尽管仍有多达300万吨/年的新建或者延期投产的电解铝生产能力计划在2018年投产，但在656号文件的余威之下这些项目能否如期投产也带着问号。预测2018年中国电解铝产量增长速度降到将近4%。

中国之外的产量显著公里/小时，但对全球格局影响并不大。2018年铝消费将遭遇三重排挤。一是房地产投资及新屋动工的下降；二是基础设施的降温；三是铝材出口的上升。

最后一点与最近一年美国对中国出口铝制产品设置的种种障碍涉及。但中国经济增长速度上升是有限度的，而发达国家强大的经济快速增长本身不会夹住铝的消费。因此预期中国铝消费快速增长回升2个百分点至6.5%，全球的铝消费则回升将近一个百分点。

中国市场供需渐趋均衡，全球市场缺口不断扩大。预计2018年中国电解铝生产下降的速度多达消费上升的速度，最后造成国内铝市场渐趋均衡。

从全球市场看，中国的产量小幅快速增长和中国铝材出口的衰退，很难被中国以外地区产量快速增长所填补，因此全球市场的缺口再度不断扩大到百万吨以上。铝价筑底回落，波动区间收窄。综合上述供应与消费的辨别，与2017年比起，2018年中国与全球电解铝市场的基本面深感提高。

如果说2017年中国的铝价涨幅中欠下了政策大受到影响，那么11月以来铝价从17250元/吨急跌至14000元/吨之下，则早已充份吸管了水分。一旦转入2季度后消费经常出现长时间的衰退，铝价有可能完全恢复下跌，且LME铝价的下跌速度不会快得多国内。2017锌市场总结2017年锌价持续回头牛。2017年，锌价之后牛市行情，虽不像2016年一样直线下跌，在一二季度经常出现20%的后撤，但此后在锌矿紧绷、中国经济好于预期的受到影响和较低库存的性刺激下继续走低，并在11月1日刷新年内最高点3326美元。

2017年锌矿供给持续紧绷，并且传导到金属末端。2017年经常出现锌矿紧缺主要有两方面原因：第一，中国锌精矿产量不及预期。环保督查相当大程度上杜绝了小矿山的重新启动，使得低锌价下锌矿产量无法完全恢复，同时其他追加生产能力也由于各种各样的原因获释较慢，在产矿山资源禀赋也经常出现上升。第二，国外矿山转入原有矿重开和新矿投产之间的空档期。

由于锌价在金融危机后展现出偏弱，国外矿业公司对锌矿的勘探和新的矿山的研发热情不低，随着Century等大矿重开，以及嘉能可的人为减产，2016-2017年这些增加的产量无法填补。锌消费无亮眼展现出，但并不劣。

从中国镀锌产量和出口数据看，中国锌消费数据并不亮眼，同比增幅收窄，并且在个别月份经常出现负增长。终端消费获益于中国经济整体好于预期的展现出，有保守的快速增长。

2017年全球市场从锌矿到金属都有较小缺口。由于矿端持续紧绷，锌矿库存消耗只剩，冶炼厂的开工率受到显著阻碍。矿的紧绷必要传导到金属末端。有所不同机构预计的金属缺口都在40-70万吨平均，这样的缺口也反映在锌锭库存的下降。

2018锌市场未来发展锌矿供给渐趋均衡，但短期供给仍然紧绷。第一，2018年锌矿增量虽然不少，受限于在产矿山品位上升、一些小矿山的重开等因素影响下，实际清净增量并不多。

第二，国内这几年每年的实际新的增量都比预计量较少，我们预计2018年国内新的增量也不会在25万吨的预计产量下大打折扣。第三，Gamsberg，New Century等矿山并无法在上半年对锌矿市场获取增量，国内的很多矿山也都是在下半年投入产量。锌消费增长速度之后下降，但仍保持1-2%的增长速度。锌消费将在中国经济保守下降的负面影响和欧美派的全球经济衰退的性刺激下小幅快速增长。

冶金生产能力在2018年会沦为瓶颈。未来三年，锌冶金生产能力的瓶颈早已更加多地受到业内的注目，由于长年效益较好、加之铅的污染问题，铅锌冶金生产能力这几年完全没过于多追加生产能力。不过，由于精矿在2018年仍然有限，冶金生产能力的瓶颈短期还会沦为要求锌市场的因素。

2017铅市场总结2017年铅价再行抑后扬。2017年，铅价不受全球经济衰退的影响，在铜、锌等龙头品种的率领下呈圆形转好走势，再行抑后扬，年内波幅较小。2-5月份波动上行，跌幅大约20%，此后波动下行，最低在10月4日上涨至2621美元，此后在2400-2570美元之间窄幅波动。铅矿供应依然偏紧。

由于铅锌浸润，2017年铅矿供应格局与锌矿类似于，呈现出偏紧的局面。中国精矿缺口在2017年大约有8万吨，与2016年比起呈圆形不断扩大之势，全球缺口在2.5万吨左右。再造铅行业巨变，占到比大幅提升。全球范围内再造铅产量比例多达70%，国内现在也早已由35%下降到40%以上。

未来随着消费上升，蓄积量减少，再造铅比例将较慢减少。铅酸蓄电池消费已无快速增长。

从铅酸电池的产量看，1-10月中国铅酸蓄电池产量同比下降1%，窄幅较1-9月份有所收窄，预计全年产量与去年持平。2017年全球铅矿与金属皆有小幅缺口。

由于铅锌浸润，在锌矿大幅度紧绷之时，铅矿也呈圆形小幅紧缺，约紧缺3万吨，但由于再造铅对原生矿的填补，冶金产品仍能基本符合下游市场需求，金属末端也仅有呈现出2万吨缺口。2018铅市场未来发展铅酸蓄电池消费面对较小冲击。

铅消费80%集中于在铅酸蓄电池领域，其中汽车和电动自行车的铅酸蓄电池占到所有铅酸电池的50%以上。全球电动车革命早已启动，对铅酸蓄电池消费的拖垮不言而喻。中国电动自行车的销量也早已呈圆形饱和状态下降的趋势，共享单车的经常出现对电动自行车的消费市场需求构成更进一步的压制。

我们也看见，从政策上，2016年起，国家对铅酸蓄电池税4%消费税，国家在政策导向上或许也对铅酸电池有利。铅矿和金属都将经常出现小幅不足。随着2018年铅锌矿供给开始经常出现恢复性快速增长，矿产铅的产量将经常出现快速增长。

同时，再造铅明年新的投产项目在下半年投入更为集中于，再造铅产量也将维持快速增长。在消费渐渐从增量消费改以存量消费后，铅的均衡开始由小幅紧缺改以小幅不足。铅价展现出之后很弱于锌价。与锌的悲观情绪有所不同，我们对铅价更为乐观。

如果把时间尺度拉大来看，铅价并没跑出2010年以来1600-2800美元的波动区间，展现出显著很弱于锌价，这本质上体现出有再造铅比例渐渐减少和铅消费强弩之末两个因素对铅价的有利影响。影响因素分析首先，奥氏体不锈钢产量的快速增长将承托中国乃至全球对镍资源市场需求维持充沛。自1913年以来，奥氏体不锈钢在不锈钢中仍然扮演着最重要的角色，其生产量和使用量大约占到不锈钢总产量及用量的70%以上。

根据CRU的数据表明，未来5年内，奥氏体不锈钢季度平均值产量将由800万吨/季度下降至1100万吨/季度的水平。其中，中国的贡献将多达50%。其次，新能源领域对电池材料的强大市场需求将沦为中国镍市场需求的新型动力。

由于中国对新能源汽车领域的投资充沛，新能源对动力电池和三元材料的强大市场需求将沦为中国乃至全球对镍市场需求的另一增长点。特别是在是中国在全球新能源汽车和动力电池领域的引导起到，中国在电池行业对镍的市场需求快速增长将多达世界的平均速度。供需平衡及未来价格走势分析根据CRU数据表明，自2015第3季度起，中国供需缺口大大减少，同时，随着中国经济的衰退以及中国在新材料、新能源领域的大大研发与探寻，中国对镍的市场需求还将维持充沛。

未来5年时间，中国引导对镍金属的市场需求，必要造成了未来一段时间全球镍金属供应的紧缺持续不存在。按价格成本百分位分析法，得出结论2016年全球镍矿的25分位线为8600美元/吨，40分位价格水平为9100美元/吨，60分位价格水平为11100美元/吨，80分位价格水平为12600美元/吨。而据行业统计资料，全球镍生铁的平均值生产成本线为13000美元/吨。可以说道，镍价经过了较长时期的底部波动，在中国经济向好发展以及中国钢铁工业较长时期的牛市行情的造就下，镍价自2017年下半年开始渐渐走进底部波动区域并完全恢复向下上升。

未来5年内，镍价的行情还将追随全球钢铁行业的变化曲线发展，走进与钢铁更为给定的行情。由此预计：2018年，镍价将上路经11100-12600美元/吨的60-80分位线之间波动。

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